Wybory w USA zdominowały rynki finansowe! Trump obniży podatki i zakończy wojnę w Ukrainie?

W grudniowym komentarzu rynkowym Michał Szymański, Prezes Zarządu VIG/C-QUADRAT TFI, omawia wpływ wyników wyborów prezydenckich w USA na rynki finansowe oraz analizuje reakcje inwestorów na zapowiedzi nowej administracji. Porusza także temat nastrojów na polskim rynku akcji oraz prognozowanej stabilizacji krajowych stóp procentowych.

Ponadto zarządzający VIG/C-QUADRAT TFI, m.in.:

• oceniają atrakcyjność obligacji długoterminowych, które po ostatnich przecenach oferują wyższe rentowności niż na początku roku;
• sprawdzają, jak zakończenie okresu wyborczego w USA wpłynęło na globalne rynki finansowe; 
• oceniają popyt na nowe emisje, podkreślając sukces takich podmiotów jak KRUK, który wydłużając zapadalność obligacji, nadal przyciągnął znaczące zainteresowanie; 
• sprawdzają sytuację na rynku wtórnym, gdzie w listopadzie ceny obligacji spadły średnio o 0,2%; 
• przewidują pozytywne perspektywy dla rynku amerykańskiego, wskazując na kluczową nominację Scotta Bessenta na sekretarza skarbu; 
• śledzą przepływy kapitałowe w ramach rynku amerykańskiego, podkreślając dobre wyniki sektorów technologicznego, finansowego i przemysłowego; 
• oceniają atrakcyjność krajowego rynku akcji, który jest wyceniony blisko długoterminowych średnich dla wskaźnika cena/wartość księgowa;
• analizują aktywność na rynku fuzji i przejęć, która zaczyna wzrastać pod wpływem obniżki stóp procentowych w USA i strefie Euro. 

Poniżej prezentujemy wybrane informacje z raportu

Kupuj na plotkach i sprzedawaj na faktach …

Zdaniem Michała Szymańskiego, Prezesa Zarządu VIG/C-QUADRAT TFI, koniunktura na rynkach, zwłaszcza akcji, w listopadzie była pod silnym wpływem rezultatu wyborów w USA. Inwestorzy wyraźnie uwierzyli w bardzo pozytywny wpływ przyszłej administracji i republikanów wskutek zapowiedzi choćby obniżek podatków dla firm, wspierania kryptowalut, zakończenia wojny w Ukrainie, deregulacji, reindustrializacji, wprowadzenia ceł na import do USA itp. (to ostatnie w krótkim okresie potencjalnie korzystne dla rynku w USA, niekoniecznie w Europie czy Azji).

Całkiem prawdopodobne, że część z nich faktycznie się zmaterializuje. Jednak przy obecnej skali i tempie wzrostów coraz ważniejszą kwestią dla inwestorów jest ocena czy oczekiwania rynku nie stają się zbyt wygórowane co do pierwszego miesiąca, czy nawet kilku miesięcy prezydentury. Lub inaczej, co musi się stać zaraz po objęciu urzędu przez Donalda Trumpa, aby pozytywnie zaskoczyć rynki vs obecne oczekiwania. Stare powiedzenie rynkowe nieprzypadkowo mówi: kupuj plotki i sprzedawaj fakty.

W przypadku polskiego rynku akcji bardziej adekwatne może być inne przysłowie. Po zakończonej stratami dla inwestorów największej IPO w ostatnich latach, będącej jednocześnie sukcesem giełdy i obsługujących transakcję, kolejne IPO nie doszły do skutku. Najwyraźniej inwestorzy postanowili z większą rezerwą podejść do kolejnych sukcesów rynku kapitałowego. Przysłowie operacja się udała, ale pacjent zmarł, pewnie przerysowane – sama spółka nadal się rozwija, a rynek kapitałowy nie wpadł w stan zawałowy – nieźle oddaje obecne nastroje na krajowym rynku akcji.

Na tym tle, przynajmniej w przypadku krajowych stóp procentowych, czekać nas może większa przewidywalność. Prezes NBP zapowiedział prawdopodobny brak obniżek stóp procentowych aż do 2026 roku. Stanowi to wyraźną stabilizację na tle głównych banków centralnych – amerykański FED i europejski ECB, już zaczęły obniżki stóp, co literalnie rzecz biorąc oznacza tam większą zmienność polityki monetarnej… – podsumowuje Michał Szymański. 

OBLIGACJE SKARBOWE 

Zmienność na dłużej

Listopad okazał się bardzo udanym miesiącem po turbulentnym październiku. Po silnych spadkach, jakich produkty dłużne doświadczyły miesiąc wcześniej, listopad przyniósł silne odreagowanie. Subfundusz VIG / C-QUADRAT Obligacji wypracował +2,0% zysku, a wynik ten okazał się lepszy niż szeroki indeks obligacji (TBSP Poland – +1,8%). 

„Ostatnie wydarzenia potwierdzają naszą tezę, że rok 2024 upłynie pod znakiem podwyższonej zmienności na rynkach dłużnych. Sytuacja zmienia się dość dynamicznie i obawy inwestorów o inflację ponownie, tak szybko jak się pojawiły, tak równie szybko odeszły w zapomnienie.” – komentuje Fryderyk Krawczyk, Dyrektor Inwestycyjny VIG/C-QUADRAT TFI.

 Co więcej zgodnie z wcześniejszym twierdzeniem zarządzających, zakończenie okresu wyborczego w Stanach Zjednoczonych przyniosło oddech ulgi również globalnym rynkom finansowym. Tak jak już wielokrotnie obserwowano w przeszłości, nie ma znaczenia, kto wygra wybory – ważne, że znika kolejny czynnik niepewności.

Dalsze perspektywy rynku dłużnego nie muszą być tak optymistyczne, jak w ostatnim miesiącu. Eksperci w ostatnim czasie obserwują dość gwałtownie zmieniające się nastroje inwestycyjne, w zależności od napływających danych gospodarczych. W ich ocenie inwestorzy cały czas będą pod wpływem bieżących publikacji i każde ich odchylenie od rynkowego konsensusu może wywoływać relatywnie silną reakcję. Niestety zmienność pozostanie z nami jeszcze przez pewien czas.

Z drugiej strony nie można pominąć oczywistego faktu, że obligacje długoterminowe po ostatniej przecenie (rentowności 10-letnich obligacji skarbowych notowane były przejściowo po 6,03%) zaczynają prezentować się dużo atrakcyjniej, niż miało to miejsce jeszcze na początku bieżącego roku (dochodowość obligacji długoterminowych oscylowała w okolicy 5,00-5,30%).

OBLIGACJE KORPORACYJNE

Zadyszka na Catalyst

Spore emisje z października rozbudziły nadzieje inwestorów na równie udany listopad. Niestety, wartość emisji spadła o 2/3 zarówno w porównaniu z poprzednim miesiącem, jak i listopadem 2023 r. Jeszcze gorzej wyglądają miesięczne statystyki, jeśli weźmiemy pod uwagę wyłącznie sektor niebankowy, gdzie wolumen transakcji spadł o 80%.

Największą emisję w listopadzie przeprowadził mBank, który pozyskał 1,5 mld zł, co stanowiło ok. 71% całości rynku w minionym miesiącu. Pozostałe 625 mln zł pozyskały przedsiębiorstwa spoza sektora bankowego. Po 125 mln zł pozyskały KRUK oraz Polski Holding Nieruchomości. Jeszcze w październiku KRUK wyemitował 75 mln zł przy redukcji 83% i zapadalności 5 lat. Widząc tak duży popyt, emitent w listopadzie wydłużył zapadalności do 6 lat w nowej emisji, co również spotkało się z bardzo dużym popytem, bowiem zapisy zostały zredukowane aż o 62%. W przypadku PHN, mowa o częściowej „rolce” obligacji zapadających w grudniu 2024 r. Na refinansowanie zadłużenia zdecydował się także Dekpol. Jednak w tym przypadku emitent zrefinansuje m.in. zadłużenie, które pierwotnie miało zapadać w czerwcu 2026 r. i miało bardzo wysoką marżę (5,5%).

W listopadzie emisje przeprowadziły jeszcze następujące podmioty: R.Power (81 mln zł), Okam Capital (75 mln zł), Cavatina Holding (33 mln zł), P.A. Nova (7,5 mln EUR), Kredyt Inkaso (30 mln zł) oraz PragmaGO (22 mln zł).

Na rynku wtórnym ceny zanotowały spadek średnio o 0,2%. Największy spadek (-5%) dotknął obligacje Cognor, co było konsekwencją istotnego wzrostu zadłużenia emitenta. Niemałej przecenie (2-3%) uległy także m.in. obligacje Dekpol, w związku z ogłoszeniem przedterminowego wykupu.

„W listopadzie na rynku aktywne były wyłącznie podmioty dobrze znane inwestorom. Silny popyt przy niewielkiej podaży nowych emisji przyczyniły się do pogorszenia warunków z punktu widzenia inwestorów”. – podsumowuje Piotr Ludwiczak, Fund Manager VIG/C-QUADRAT TFI. 

AKCJE GLOBALNE

In Bessent we trust

Globalne akcje zanotowały w listopadzie silne wzrosty, a głównym koniem pociągowym był rynek amerykański. Nastroje inwestorów do tego rynku wzrosły po wyborach prezydenckich. Ocenili oni bowiem, że perspektywa większej deregulacji i reindustrializacji USA zwiększy szanse na dalszy wzrost zysków przedsiębiorstw. Rynki europejskie, chińskie i japońskie zakończyły listopad niżej w obawie przed wyższymi amerykańskimi cłami, a tym samym większym spowolnieniu gospodarczym. 

Ruchy na rynku akcji w ostatnim miesiącu to tzw. Trump Trade i jest on widoczny nie tylko na poziomie poszczególnych regionów, ale również w ramach samego rynku amerykańskiego. Patrząc na stopy zwrotu poszczególnych sektorów, bardzo dobrze zachowywały się sektory spółek software’owych, finansowych i przemysłowych. Inwestorzy zaczęli oczekiwać poprawy zysków w przyszłości na skutek większej deregulacji w sektorze finansowym, większego napływu inwestycji w rozbudowę bazy przemysłowej oraz większych nakładów na automatyzację i cyfryzację. Wykorzystanie przez spółki software’owe dostępnej już technologii AI, widać chociażby w poprawie wyników operacyjnych. Tym niemniej jest też druga strona medalu Trump Trade – to spadki w takich sektorach jak ochrona zdrowia czy półprzewodniki, gdzie rynek spodziewa się mniejszych nakładów budżetowych na ubezpieczenia zdrowotne oraz negatywny wpływ ceł na sektor półprzewodników. Widoczny był również przepływ kapitału do spółek skoncentrowanych w większym stopniu na domowym rynku amerykańskim, co widoczne było w dobrym zachowaniu się spółek małych w ramach indeksu Russell 2000.

Co dalej?

Zarządzający VIG/C-QUADRAT TFI podtrzymują opinię z poprzedniego miesiąca, że rynek amerykański ma przed sobą bardzo dobre perspektywy. „Ważną nominacją w administracji Trumpa było powołanie Scotta Bessenta na sekretarza skarbu, która została oceniona bardzo pozytywnie przez rynek.” – komentuje Alan Witczak, Portfolio Manager VIG/C-QUADRAT TFI. Zarządzający podpisują się tym samym pod opinią Yardeni Research z artykułu “In Bessent we trust”, że polityka Donalda Trumpa może doprowadzić do podobnego boomu na rynku akcji, jak w latach ’20 XX wieku. Choć trzeba przyznać, że początkowe miesiące prezydentury mogą być chaotyczne i pełne krzykliwych nagłówków gazet. Coraz bardziej atrakcyjne wydają się również akcje europejskich spółek, gdzie aktualnie widać, że wycenionych jest wiele negatywnych scenariuszy. W sytuacji jakiejkolwiek pozytywnej zmiany, np. braku nałożenia ceł przez USA na rynki UE czy zwiększenia konkurencyjności europejskiej gospodarki – możliwa jest poprawa perspektyw wzrostu dla spółek ze starego kontynentu. Eksperci uważają, że wciąż jest zbyt małe prawdopodobieństwo wystąpienia takich scenariuszy dla Europy, ale należy bacznie obserwować rozwój sytuacji.

AKCJE KRAJOWE

Stopniowa poprawa atrakcyjności inwestycyjnej krajowego rynku akcji.

Krajowy rynek akcji jest wyceniony blisko swoich długoterminowych średnich (dla wskaźnika cena/wartość księgowa), ale dyskonto utrzymujące się na tle pozostałych rynków wschodzących, powoduje, że staje się on interesującym kierunkiem inwestycyjnym. Zarządzający VIG/C-QUADRAT TFI twierdzą, że zakończenie wojny w Ukrainie (w jakiekolwiek formule) powinno mieć pozytywny wpływ na wycenę krajowych aktywów akcyjnych. W ich opinii, perspektywy biznesowe spółek na krajowym rynku akcji wskazują na prawdopodobny wzrost zysków w 2025 roku. Te elementy łącznie mogą stanowić o stopniowym odbudowaniu sentymentu do krajowego rynku akcji.

Widać oznaki poprawy na horyzoncie

Listopad nie był szczególnie udany dla krajowych akcji, ponieważ zakończyliśmy miesiąc na poziomach zbliżonych do poprzedniego miesiąca. Jednocześnie, był to wynik zauważalnie niższy od rynku amerykańskiego i znacząco lepszy od tego, co obserwujemy na pozostałych rynkach wschodzących. Pomimo zauważalnego odpływu kapitału z rynków wschodzących w kierunku rynków amerykańskich, a w szczególności z obszarów dotkniętych podwyższonym ryzykiem geopolitycznym, polski rynek zachował swoją siłę. 

Wzrost aktywności na rynku M&A

Eksperci od pewnego czasu zwracają uwagę, że stopniowa obniżka stóp procentowych w USA i strefie Euro zaczyna przekładać się na wzrost aktywności w obszarze fuzji i przejęć. Wydaje im się, że niższe koszty finansowania przejęć, gigantyczna i wciąż rosnąca różnica w wycenach pomiędzy amerykańskimi aktywami a resztą świata sprawi, że nisko wycenione europejskie spółki (w tym polskie) będą łakomym kąskiem dla inwestorów strategicznych i finansowych (private equity). Jest to tym bardziej prawdopodobne, że wiele europejskich spółek boryka się z postępującą stagnacją gospodarczą w Europie.

Na krajowym rynku uwagę zwraca przejęcie przez Cyber_Folks udziałów w Shoper. Komplementarne biznesy i transakcja w przyjaznej atmosferze to podstawa udanej integracji, a także dobry przykład dla reszty rynku. Mamy tu w szczególności na myśli sektor gier w Polsce, który wymaga pilnej konsolidacji. Mamy wiele nisko wycenionych spółek z branży gier, których atrakcyjność inwestycyjna jako samodzielnych podmiotów budzi wiele obaw inwestorów.